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研究:国泰君安-通胀的成因和程度及影响

来源:好股网  作者:佚名  发表时间:2016-04-23 11:06:07

本报告导读:


通胀会否发生?是近期市场关注的焦点。因为一旦出现严重通胀,将挤压货币政策空间。在房市大涨、大宗大涨、债市高杠杆、信用违约频发、P2P跑路等债务链条紧绷情况下,各环节对货币政策的边际变化十分敏感。


摘要:


通胀的形成原理和传导机制:通胀理论包括货币主义、真实经济周期学派、预期理论、成本推动、输入型等。根据MV=PQ,货币刺激最初提高经济生产交易活动Q,后期则引发广义价格上涨P。货币供应、产出缺口、产能过剩、自然灾害、技术进步等都会影响物价,货币天然地追逐供给弹性小、需求弹性大的商品。


货币供应是通胀的领先性指标,但冲击程度受产出缺口制约。从M1到CPI的传导时滞大致为6个月,货币供应是物价变动较好的先行指标,但其引发物价上涨的幅度则是不确定的。历史上的4次M1高速增长(1997、2000、2003、2007),峰值都差不多,但其后却分别对应着通货紧缩、无通胀、温和通胀、较高通胀这四种差别极大的物价水平。货币供应在短期主要从需求侧产生影响,并通过产业链条向实体经济进行传导,其引发通胀的程度还要取决产能利用率、产出缺口情况,包括总量和结构产出缺口。


预测:2016年温和通胀。2014年以来,货币超发,给通胀造成压力。近期经济小周期回升为通胀提供了基本面环境,预计经济回升将持续到2季度末~3季度初。经济长期下行压力仍然较大,长期L型,产出缺口、产能过剩等将抑制澎湃的通货膨胀。总的判断,短期以温和通胀为主,中长期不会出现严重的通胀。


预计3-6月CPI还将惯性上涨,7月前后阶段性见顶,全年2.5%-3%之间。


影响。1)货币政策可能正进入观察期,边际上没有2014-2015年宽松。CPI超过2.5%,货币政策将进入观察期;3%是警戒线;超过3%,货币政策将面临收紧压力。如果2016年CPI2.5%-3%,温和通胀,货币政策将以观察为主,这意味着货币不会比2014-2015年宽松,但也不会明显收紧。2)货币政策不会显著收紧。

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